每經(jīng)記者|王海慜  王硯丹    每經(jīng)編輯|葉峰    

A股兩融市場(chǎng)迎來歷史性時(shí)刻！

2025年9月1日，A股兩融余額達(dá)到了22969.91億元，首次超過了2015年的峰值，創(chuàng)了歷史新高。其中融資余額22808.29億元，亦創(chuàng)出歷史新高。

隨后幾個(gè)交易日，盡管兩融余額有所波動(dòng)，但一直高位運(yùn)行。最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，兩融余額達(dá)到23197.18億元，其中融資余額23034.95億元，均再創(chuàng)歷史新高。

同樣是位于2.27萬億以上的歷史高位，2025年與2015年杠桿資金特點(diǎn)有何不同？A股目前風(fēng)險(xiǎn)如何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，找出了兩融數(shù)據(jù)10年輪回下不同的市場(chǎng)邏輯。

數(shù)據(jù)一：兩融標(biāo)的數(shù)量從912只增加至4157只

東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2015年6月18日，A股市場(chǎng)兩融標(biāo)的數(shù)量一共為912只。2025年9月9日，兩融標(biāo)的數(shù)量增加至4239只。

數(shù)據(jù)二：兩融余額占A股流通市值比重目前遠(yuǎn)低于十年前

2025年8月25日以后，兩融余額占A股流通市值比重有所抬升，9月1日達(dá)到2.42%，9月2日和3日分別為2.44%和2.47%；9月9日進(jìn)一步提升至2.5%。

再看2015年數(shù)據(jù)，為了更為直觀和更為科學(xué)，我們同樣取了峰值（2015年6月18日）前后幾個(gè)交易日數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)融資融券余額占A股流通市值比重已達(dá)到4%以上。

數(shù)據(jù)三：目前融資交易絕對(duì)金額更高，但占成交比重略低于2015年

融資交易金額更能說明市場(chǎng)交易活躍度。數(shù)據(jù)顯示，8月25日至9月2日，融資買入金額一直位于3000億元以上，占A股交易額的比重在11%左右。9月3日開始，隨著市場(chǎng)調(diào)整，單日融資買入金額跌破3000億元，但仍維持在2600億元~2900億元之間的相對(duì)高位，兩融成交占比也一直維持在11%左右水平。

而在2015年6月12日至6月18日，兩融交易額在1500億元至2200億元區(qū)間波動(dòng)，占A股交易額比重多在12%以上。

這種兩融交易金額目前更高、但交易比重更低的現(xiàn)象，與A股總體成交額攀升有關(guān)。近期A股交易連創(chuàng)歷史新高，在此過程中，融資資金活躍，但投資者用自有資金參與比例更高。

數(shù)據(jù)四：投資者數(shù)量增加，但兩融人均負(fù)債下降

最新數(shù)據(jù)顯示，目前A股兩融個(gè)人投資者數(shù)量超過760萬名，機(jī)構(gòu)投資者超過5萬名。

參與交易方面，8月25日、26日、27日參與交易的投資者數(shù)量突破60萬名大關(guān)，但隨著市場(chǎng)波動(dòng)，單日參與交易投資者數(shù)量有所減少，9月3日~9月5日約參與兩融交易投資者不足50萬名，9月8日則回升至52萬名以上，但9月9日又大幅回落至48.6萬名。

十年前，兩融交易尚未像如今一樣普及，2015年6月中旬，個(gè)人投資者數(shù)量約為380萬，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量超過6800家。6月12日、15日單日參與交易投資者數(shù)量峰值約為44萬名，之后減少至30萬名以內(nèi)。

有負(fù)債的融資融券投資者數(shù)量方面，2025年9月9日，共有近180萬名投資者有負(fù)債，2015年6月18日，有融資融券負(fù)債的投資者一共138.7萬名。

以此計(jì)算，2025年9月9日，兩融交易者人均負(fù)債為128.4萬元；2015年6月18日，兩融交易者人均負(fù)債約為163.91萬元。

數(shù)據(jù)五：創(chuàng)業(yè)板兩融余額大幅增加，而滬深300下降

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，各大指數(shù)的兩融余額表現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)賽道成為兩融資金配置的重點(diǎn)領(lǐng)域。

2025年9月9日，創(chuàng)業(yè)板兩融余額達(dá)到4845.23億元，而2015年6月則是千億元水平，2015年6月18日的時(shí)點(diǎn)金額為1038.30億元。

再看以滬深300為代表的藍(lán)籌股。

2025年9月9日，滬深300兩融標(biāo)的兩融余額為7830.5億元，2015年6月18日這一數(shù)據(jù)為13006.58億元。

也就是說，十年以后，創(chuàng)業(yè)板兩融余額大幅增長(zhǎng)了367%，而滬深300兩融余額下降了39.8%。

數(shù)據(jù)六：各行業(yè)杠桿率均明顯低于2015年高點(diǎn)

還有更多數(shù)據(jù)，證明兩融結(jié)構(gòu)性特征明顯。

截至目前，兩融余額占A股流通市值比例排名前10的行業(yè)分別是計(jì)算機(jī)、社會(huì)服務(wù)、傳媒、綜合、國(guó)防軍工、房地產(chǎn)、環(huán)保、商貿(mào)零售、通信、汽車，這10個(gè)行業(yè)兩融余額占比的均值是2.72%。

相比之下，上一輪杠桿牛，兩融余額的最高點(diǎn)出現(xiàn)在2015年6月18日，彼時(shí)，兩融余額占A股流通市值比例排名前10的行業(yè)分別是綜合、社會(huì)服務(wù)、輕工制造、通信、電子、基礎(chǔ)化工、非銀金融、農(nóng)林牧漁、有色金屬、電力設(shè)備，而這10個(gè)行業(yè)兩融余額占比的均值則高達(dá)6.51%。

總體來看，目前31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)的兩融余額占比均要低于2015年的高點(diǎn)，其中銀行、輕工制造、食品飲料、煤炭等行業(yè)的兩融余額占比數(shù)額要比2015年的高點(diǎn)大幅下降超70%。而降幅相對(duì)較小的汽車、石油石化、建筑裝飾、計(jì)算機(jī)，目前的兩融余額占比也要比2015年高點(diǎn)下降超30%。

另一方面，在杠桿資金買入強(qiáng)度上，目前的水平也要遠(yuǎn)低于2015年高點(diǎn)。今年9月1日~8日，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)兩融交易額占成交金額比例的均值為10.92%；相比之下，2015年6月15日~23日，31個(gè)一級(jí)行業(yè)兩融交易額占成交金額比例的均值高達(dá)19.25%，杠桿資金大舉入市跡象十分明顯。

數(shù)據(jù)七：近10年傳統(tǒng)行業(yè)兩融余額大幅下滑

盡管最近A股兩融余額多次刷新歷史新高，但各行業(yè)內(nèi)部分化明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，電子行業(yè)2025年9月上旬（9月8日）的兩融余額較2015年6月中旬（6月18日）時(shí)大幅增長(zhǎng)了275.32%，與此同時(shí)，計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、通訊、美容護(hù)理、汽車則分別增長(zhǎng)了68.14%、135.26%、79.3%、116.96%、79.95%。

相比之下，近年來，杠桿資金卻選擇大舉撤離以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。例如，銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾、鋼鐵、煤炭、石油石化近10年兩融余額的降幅分別高達(dá)54.8%、29.5%、61.2%、45.32%、59.2%、52.4%、44%。

總體來看，與2015年行情高點(diǎn)時(shí)杠桿資金主要集中在金融地產(chǎn)，以純概念炒作為主不同，當(dāng)前杠桿資金的行業(yè)分布更具有科創(chuàng)成長(zhǎng)屬性。

數(shù)據(jù)八：板塊局部杠桿資金熱度偏高

盡管從具體行業(yè)層面來看，目前滬深兩市的杠桿率遠(yuǎn)低于2015年6月中旬。不過，在一些板塊局部的熱度卻顯得偏高。

記者選取了2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情的五大龍頭東方財(cái)富、生意寶、萬達(dá)信息、衛(wèi)寧軟件、樂視網(wǎng)，以及2025年“AI+”行情的五大龍頭新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、寒武紀(jì)、勝宏科技，做了一番比較。

結(jié)果顯示，今年9月1日~9月8日，“AI+”行情5大龍頭兩融交易額占成交額的比例均值為15.64%，不僅遠(yuǎn)超A股市場(chǎng)均值的11.01%，還超過了2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情巔峰時(shí)5大龍頭兩融交易額占比均值的12.26%。此外，9月1日~9月8日，“AI+”5大龍頭兩融余額占流通市值比例均值為3.52%，雖然低于“互聯(lián)網(wǎng)+”行情巔峰時(shí)5大龍頭的水平，但要比當(dāng)前A股市場(chǎng)平均水平高出近一個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，在交易層面，最近，部分“AI+”行情龍頭存在一定過熱跡象。

但業(yè)內(nèi)也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，A股此輪行情熱門板塊的基本面要比2015年更為扎實(shí)。雖然最近“易中天”們杠桿率顯得偏高，但今年來有強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)支撐。

具體而言，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科技今年上半年的平均業(yè)績(jī)同比增速高達(dá)207%，寒武紀(jì)也是扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.38億元。相比之下，2015年的互聯(lián)網(wǎng)+龍頭相對(duì)缺乏業(yè)績(jī)支撐，除了東方財(cái)富當(dāng)時(shí)因牛市業(yè)績(jī)短期爆發(fā)外，萬達(dá)信息、衛(wèi)寧軟件、樂視網(wǎng)2015年上半年業(yè)績(jī)均表現(xiàn)相對(duì)平淡，平均業(yè)績(jī)同比增速為50.6%，生意寶2015年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偕踔翞樨?fù)值。

據(jù)中信證券日前發(fā)布的研報(bào)，今年上半年產(chǎn)業(yè)高景氣且凈利潤(rùn)同比增速可觀的板塊集中在科技行業(yè)，例如通信、人工智能、云計(jì)算、半導(dǎo)體、游戲、創(chuàng)新藥等，這也與二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)相符。

不過，近期，一些累計(jì)漲幅較大的科技概念股的高估值風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。記者從近期漲幅、融資余額占比、融資余額增速、上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚染S度篩選出在現(xiàn)階段具有一定“去杠桿”風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股發(fā)現(xiàn)。 其中不乏淳中科技、影石創(chuàng)新、東芯股份、思泉新材等近期市場(chǎng)熱門股，這些個(gè)股大多估值較高，其中淳中科技目前動(dòng)態(tài)市盈率超千倍。

分析師：與2015年有顯著差異

那么，該如何解讀當(dāng)前的兩融數(shù)據(jù)？

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，與2015年相比，A股兩融市場(chǎng)在資金結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金推動(dòng)邏輯等方面，均呈現(xiàn)明顯差異。

首先，從資金結(jié)構(gòu)上，他指出，目前A股兩融余額雖創(chuàng)歷史新高，但兩融市值占比、兩融交易額占A股成交額比例等杠桿率指標(biāo)并不高。市場(chǎng)杠桿水平處于相對(duì)合理區(qū)間，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

同時(shí)，他指出，當(dāng)前兩融幾乎成為唯一的合法加杠桿途徑，監(jiān)管層對(duì)資金渠道的穿透式管理嚴(yán)格，場(chǎng)外配資基本受控，不像2015年有大量如傘形信托等無序的場(chǎng)外杠桿資金。另外，除了兩融資金，公募、私募、北向資金等多路資金也在進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)居民儲(chǔ)蓄加速向權(quán)益市場(chǎng)遷移，加上外資持續(xù)流入，形成了“內(nèi)資 + 外資”的雙輪驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)，使得市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)更加多元化，相比2015單一的杠桿資金更具可持續(xù)性。

此外，據(jù)徐嘉奇觀察，在兩融余額持續(xù)沖高的背景下，單日參與兩融交易的投資者數(shù)量并未同步跟進(jìn)、持續(xù)攀升，反而自8月25日觸及67.23萬名的年內(nèi)峰值后，呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢(shì)。“與2014年-2015年杠桿加速的階段性特征明顯不同，本輪兩融規(guī)模上行節(jié)奏更平穩(wěn)。這表明當(dāng)前資金推動(dòng)市場(chǎng)的邏輯更加注重長(zhǎng)期和可持續(xù)性，而不是短期的快速加杠桿。”

徐嘉奇指出，2025年投資邏輯上更注重業(yè)績(jī)和基本面，兩融資金更多流向業(yè)績(jī)確定的領(lǐng)域和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的成長(zhǎng)板塊，如半導(dǎo)體、人工智能等，這是“業(yè)績(jī)-股價(jià)”的正向反饋，同時(shí)，政策的引導(dǎo)也對(duì)資金流向起到了重要作用，推動(dòng)資金流向符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的領(lǐng)域。“這表明投資者在參與兩融交易時(shí)較為理性，未出現(xiàn)盲目跟風(fēng)加杠桿的現(xiàn)象。且本輪增量資金更多來自于對(duì)中期悲觀預(yù)期改善之后由債轉(zhuǎn)股的再均衡，此類資金依然對(duì)估值與基本面的匹配性有較高要求。這約束了當(dāng)前純粹基于流動(dòng)性牛市的大盤向上空間，使得市場(chǎng)的上漲更加有基本面的支撐，與2015年單純依靠杠桿資金推動(dòng)市場(chǎng)上漲的邏輯有顯著差異?！?/p>

操作建議：

對(duì)于目前融資融券市場(chǎng)板塊間存在明顯分化的局面，徐嘉奇也向投資者提出了操作建議。

一、調(diào)整投資組合方面

①評(píng)估板塊杠桿率水平：投資者應(yīng)密切關(guān)注各板塊的杠桿率指標(biāo)，如兩融余額占比、兩融交易額占比等。當(dāng)某一板塊的杠桿率快速上升時(shí)，可能意味著該板塊受到市場(chǎng)資金的追捧，但也可能存在過熱和回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；反之，杠桿率較低的板塊可能具有更高的安全邊際和潛在的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，不同板塊的杠桿率存在顯著差異，金融板塊通常杠桿水平較高，而消費(fèi)、科技等板塊杠桿率相對(duì)較低。投資者應(yīng)定期評(píng)估各板塊的杠桿率，了解其在不同經(jīng)濟(jì)周期下的風(fēng)險(xiǎn)特征。

②結(jié)合基本面分析：在關(guān)注杠桿率的同時(shí)，要結(jié)合板塊的基本面進(jìn)行綜合分析。對(duì)于基本面良好、發(fā)展前景明確且杠桿率合理的板塊，可以適當(dāng)增加配置比例；而對(duì)于基本面不佳、杠桿率過高的板塊，則應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，避免盲目跟風(fēng)。

③分散投資：不要將資金集中投資于杠桿率高或低的單一板塊，而是應(yīng)構(gòu)建多元化的投資組合，分散投資于不同行業(yè)、不同風(fēng)格的板塊。這樣可以在一定程度上降低因單一板塊波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能把握不同板塊的投資機(jī)會(huì)。

④動(dòng)態(tài)調(diào)整：市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，板塊杠桿率也會(huì)隨之波動(dòng)。投資者應(yīng)定期對(duì)投資組合進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，根據(jù)板塊杠桿率的變化以及市場(chǎng)整體情況，適時(shí)調(diào)整各板塊的配置比例，保持投資組合的合理性和靈活性。

二、操作上規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)的要點(diǎn)

①控制杠桿比例：如果投資者參與兩融交易，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，合理控制杠桿比例。避免過度杠桿化，以免在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)承受過大的損失。

②分散投資：不要把所有資金集中在一個(gè)板塊或少數(shù)幾只股票上，應(yīng)選擇不同行業(yè)、不同風(fēng)格的標(biāo)的進(jìn)行投資。

③設(shè)置止損止盈：無論投資哪個(gè)板塊，都應(yīng)設(shè)置合理的止損和止盈點(diǎn)。當(dāng)投資出現(xiàn)虧損達(dá)到止損點(diǎn)時(shí)，及時(shí)止損以避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大；當(dāng)投資獲利達(dá)到止盈點(diǎn)時(shí)，適時(shí)獲利了結(jié)，鎖定收益。

④關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化：及時(shí)了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策以及市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的變化，這些因素都會(huì)對(duì)板塊杠桿率和個(gè)股表現(xiàn)產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)某行業(yè)的杠桿監(jiān)管時(shí)，該行業(yè)的高杠桿企業(yè)可能會(huì)面臨較大的調(diào)整壓力，投資者應(yīng)提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

⑤保持良好的心態(tài)：杠桿交易具有放大收益和風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，投資者在操作過程中要保持冷靜和理性，避免因情緒波動(dòng)而盲目追漲殺跌，理性分析市場(chǎng)和板塊的變化，避免盲目跟風(fēng)操作。即使行情向好，也需保留一定比例的現(xiàn)金，用于低位補(bǔ)倉(cāng)或應(yīng)對(duì)突發(fā)利空。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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